随着国际形势日趋复杂，当前地缘冲突发生的频率有所提升，同时中国系统化的先进武器装备引发全球关注，军工板块市场热度攀升。我们认为，当前军工板块除了受到地缘冲突催化，曙光将至的基本面同样可以提供支撑。板块一季度业绩有改善迹象，二季度或将出现更为明确的业绩拐点。
2024年是军工行业近年来基本面的“至暗时刻”。根据我们跟踪的军工板块标的，收入方面，板块2024年营收同比-3%，2025年一季度为-8%，今年年初以来的需求恢复尚未在报表端充分体现。利润方面，2024年归母净利同比-32%；2025年一季度为-29%。考虑到一季度订单恢复情况，我们预计二季度板块业绩或有明显改善，利润率有望回升。此外，军工合同负债至2024年四季度已经历10个季度的环比下行，2025年一季度合同负债为370亿，环比增加63亿，虽然绝对体量仍低于前期高点，但可视为需求逐步复苏的迹象。
从军工不同领域来看，飞机产业链经营相对稳健，航空发动机产业链与之相比则收入较好但利润释放不足，导弹产业链在2024年需求压制最为严重，不过在低基数下，2025年一季度收入端已出现明显增长，利润也环比扭亏。此外，军用新材料与军工信息化这两个同处于中上游配套环节的子板块，2025年一季度需求改善，压力有所缓解。
从产业链不同环节来看，一季报显示，军工下游较有韧性，中游压力也有所缓解，上游则率先复苏。2024年，中游环节经受较大的经营压力，仅下游环节实现收入增长，盈利能力也保持韧性。今年一季度，军工需求由下向上传导，报表则由上而下依次体现，上游环节率先表现出需求复苏，下游环节收入下降但仍保持盈利韧性，反映出主机厂较强的产业地位和议价能力。
从投资角度来看，军工行业整体处于订单恢复的过程中，且后续行业基本面继续向好的确定性较强。其中，航空领域十四五规划的执行率较高，多数公司实现业绩的持续稳定增长，导弹领域“十四五”规划的执行率较低，是过去两年需求压制较为严重的方向，在板块复苏中有望体现出较高弹性。此外，上游元器件领域是军工信息化、智能化的基石和基础支撑,当前围绕智能化、新质新域快速发展，订单改善明显，3月增幅显著，4月虽有回落但仍保持景气高位。
