#基金经理刘伟伟来调研#最近市场上关于AI一类的科技成长板块是否存在泡沫的讨论越来越热烈，今天借着中欧基金社区活动的机会，我也来谈谈我的看法。说实话，我觉得现在关于AI的讨论，很多人的观点都太过于极端了。要么就是“AI即将统治世界，赶紧上车”，要么就是“全是泡沫，马上就要崩盘”。这种论调是非常不理性的，投资从来都不是非黑即白。我个人是两边都不站，我想聊点更本质的东西：这个所谓的“AI泡沫”到底是怎么回事？我的结论很简单：泡沫确实存在，但它不是技术本身的泡沫，而是资本和故事讲得太快、太超前，跟现实脱节了。它不会杀死AI，反而会像一场大浪淘沙，把那些真正能把“算力”变成“生产力”的公司留下来。
这事儿得从几个层面看。宏观上，你会发现历史总在重演。从1870年的铁路，到1950年的半导体，再到1999年的互联网，任何一个能改变世界的技术刚冒头的时候，资本都会像闻到血腥味的鲨鱼一样扑上去，疯狂地给未来“预支”估值。为什么？因为资本市场的逻辑就是赌未来。当一项技术展现出“越用越便宜”的潜力时——比如计算成本、带宽成本——大家就愿意提前砸钱，哪怕现在根本不赚钱。今天的AI就是这个状态。
你看模型层，OpenAI、Anthropic这些明星公司，融资一轮比一轮猛，但它们的收入能跟上吗？差得远。应用层更热闹，各种AI助手、AI工具满天飞，融资额一个比一个吓人，可真正有多少用户愿意持续付费？留存率怎么样？很多产品热闹一阵就凉了。硬件层，英伟达确实赚翻了，但很多跟着炒概念的“AI股”，估值早就飞到了天上，跟实际的市场需求完全对不上。所以，泡沫是明摆着的。
但我觉得，泡沫不一定是坏事。没有泡沫，哪来的钱去冒险、去试错？它就像是新技术的“燃料舱”。关键问题不在于有没有泡沫，而在于这些钱——这些“能量”——到底用对了地方没有？
回顾过去的技术革命，像电力、互联网，都有一个共同规律：当核心的基础设施（比如电网、芯片、带宽）变得又便宜又普及之后，整个生态的创新才会大爆发，各种应用百花齐放。但AI现在的情况有点拧巴：最核心的“算力”资源，高度集中在少数几个巨头手里——英伟达、微软、谷歌、亚马逊，贵得离谱。而真正要去创造价值、服务用户的应用层，却非常分散，大家在一片红海里内卷。
这就导致了一个奇怪的结构：上游的成本（GPU、电费、散热）在指数级上升，但下游创造价值的效率（做出用户离不开的产品）却没跟上。故事讲得比创新跑得还快。这种泡沫，我把它叫做“结构性泡沫”——能量都淤积在上游了，下游还没形成健康的、能自我造血的循环。
这种泡沫不会导致整个AI世界一夜崩塌，但它会引发一场“生态收缩”。很多中不溜秋的AI公司会很快死掉，资源进一步向巨头集中。这个过程，其实很像互联网1998到2003年那段日子。
我们可以大致划个周期：
2020–2023年：疯狂预期期。ChatGPT横空出世，资金疯狂涌入，GPU被抢购一空，大家觉得未来已来。
2024–2026年：产能兑现与挤泡沫期。大模型性能的提升开始遇到瓶颈，投入巨大但进步没那么明显了，同时前期疯狂建设的基础设施可能开始过剩。我估计在2025到2026年左右，我们会看到一次“迷你崩盘”，不是整个AI的终结，而是一次残酷的分层和清洗。
2026–2030年：真正的商业化扩散期。等泡沫挤得差不多了，AI技术才会真正沉下心来，嵌入到千行百业里，开始实实在在地提升效率、创造价值。
所以，AI技术本身不会崩，它是一条单行道，只会向前。但AI公司会崩，资本是旋转门，今天进来，明天可能就出去了。我们要赌的，是门后面那个真正的未来，而不是谁在门口喊得最大声。
这个泡沫，与其说是灾难，不如说是一个“选择器”。它逼着所有公司回答一个最根本的问题：你到底是靠讲“算力”的故事活着，还是真的解决了用户的某个痛点，能产生持续的现金流？未来五年最危险的一种错觉，就是以为自己参与了AI革命，其实只是站在了算力巨头的“尾气”里。能不能建立起“算力投入 -> 应用价值 -> 现金流回报”这个闭环，将是决定生死的唯一标准。
因此，我承认泡沫，但我不认同那些只会喊“泡沫要破”的偷懒思维。真正聪明的人，应该去判断：泡沫什么时候以什么方式破？破完之后，谁能活下来？活下来的公司，有没有能力接管未来？
从更宏大的视角看，人类目前投入到AI里的资源，相对于它可能带来的生产力变革，其实还少得可怜。这就像蒸汽机刚发明的时候，全世界一年也就造几百台。如果AI真的能发展出通用智能（AGI），那它就不是一个简单的工具了，它会彻底重塑整个经济结构。人类历史上第一次，我们把“智能”从人脑里抽离出来，变成了一种可以大规模扩展的“算力”。这件事本身，就在改写经济增长的底层逻辑。
说回现实的投资。我个人对AI的未来是看好的，但投资方式很朴素：定投。我选择的是中欧成长先锋混合基金。理由很直接，我翻看了它的三季报，发现基金经理刘伟伟押了20%左右的仓位光通信上。在我看来，这就是在给AI的“算力高速公路”铺铁轨。
大家可以想想看，AI竞赛就像一场军备竞赛，中美两大经济体都把它提到了国家战略的高度。但最先受益的，往往不是造“武器”（AI模型）的公司，而是提供“弹药”和“基建”的。没有高速的光模块（比如400G、800G甚至1.6T），再强大的GPU堆在数据中心里，数据传不出去也是白搭。光通信之于AI，就像锂电池之于电动车，是最基础的瓶颈环节。
市场已经用业绩投票了：从2024年开始，光通信板块表现强势，三季度单季平均净利润同比飙升了40%以上，利润率创下新高。全球的数据中心升级潮，让高端光模块供不应求。这只基金提前布局这个“卖水”的赛道，算是把AI发展的行业红利（Beta），转化成了自己基金的阿尔法收益。
当然，刘伟伟经理的布局不止于此。他的核心仓位还分散在了中国科技突围的其他几条主线上：比如消费电子制造龙头工业富联、立讯精密，高端PCB企业沪电股份和封装基板制造商深南电路，还有新能源龙头宁德时代和阳光电源等等。对了！还有AI应用端的阿里巴巴和腾讯控股。这种“基础设施打底，核心应用跟进”的配置结构，大概二八开，既能吃到AI算力基建的红利，又能对冲单一赛道波动的风险，对我来说风险收益比较匹配。
我注意到他的操作也挺灵活，不是买了就死拿着。面对科技内部快速的板块轮动，他会做一些波段，涨多了减一点，低位再买回来。比如三季度，他就把部分光模块的盈利，调整到了刚开始启动的消费电子板块。这种操作让基金的净值曲线走得相对更稳一些。
从结果看，这套方法是有效的。截至2025年12月26号，这只基金年内收益超过了97.23%，近一年收益接近91%，在同类产品中排名很靠前。这至少说明，在这一轮科技浪潮里，这位基金经理不仅“选对了方向”，更重要的是“把方向变成了实实在在的收益”。这一点，恰恰是我最看重的。
最后我想说，我们正在经历一个伟大的时代。AI的泡沫终会消退，但技术前进的浪潮不会停止。拥抱这个时代，需要我们保持清醒的头脑，分辨什么是喧嚣，什么是潮流；什么是故事，什么是未来。投资如此，看待技术本身，亦复如是。$中欧成长先锋混合C$ $中欧成长先锋混合A$
