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美国也有本难念的经？

热点辣评君

2025-11-05 22:05:30

来自上海

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大家好，我是阿热。

A股今天低开高走，走出独立行情，甚至连着周边日韩股市也一起往上拉了点。短期还是没有结论，别的不说，就哪怕10月30以来的这一波短线调整，图形上也都没有突破的意思。还是继续等待市场把趋势走出来。我们昨天说了几个下跌的目标支撑点位，可以当作偏悲观的情形来看待，因为从四月份的行情以来，我们每次说的“最低”的支撑点位，好像还从来没有实际跌到过，每次都是一半就反弹了。

昨晚美股三大指数集体下跌，黄金再度回调，大饼跌破10万美元关口，颇有一种黑云压城城欲摧之势。看看高盛对机构通讯的回应：

美股现在比较显眼的热点是“AI到底有没有泡沫”，最新的重磅事件是电影《大空头》的原型最近又开始当上大空头了。连带着还有好多衍生主题，包括映射到A股的，比如缺电，比如存储，等等。

缺电也不是最近一两天才缺的，但是叙事是最近才发酵的，我们持仓的光伏、绿电之类的指数，也跟着沾点光；

存储主要是所谓“AI超级周期”，甚至有人开始说“不能再用周期股的思路看待”，这我们坚决反对，周期股就是周期股。判断周期与否的核心矛盾是，供需紧张的时候扩产能不能很快扩出来（对应供需紧张是不是很快缓解），而存储的状况是，扩产并没有什么壁垒，除非行业内的各家公司全部一起说好了都不扩产。

话说回美股，AI泡沫目前仍然是多空双方各执一词的状态，而似乎政府关门的问题对市场的影响更为直接紧迫。

主要原因我们在昨天文章里也提到，就是美国政府债务上限问题的解决，使得财政部“补发”此前受限的票据与债券。而长期停摆问题又导致财政部现金管理趋于保守，提前垫高余额以应对不确定性。财政部提高自身现金储备的行为（TGA账户从3000亿升至1万亿美金）相当于从市场吸取了7000亿资金，导致商业银行储备金规模跌破3万亿美元，引发货币市场的短期美元融资压力上升。

这些行为在效果上相当于一次加息，大幅收紧了流动性，很多人也开始嘴鲍师傅又判断失误，应该从11月1号就开始停止缩表。

解决方法也很简洁，政府重启，TGA账户资金大量流入市场，加息将转化成降息效果，推动风险资产回升。不过难解决的点在于啥时候开门，昨晚的第14次投票又没通过，目前的停摆时间已经是创下新的最长记录。如果流动性危机持续，参考2019年的经历，最终大概是轮到美联储下场注入流动性，挽救市场。

网上有人问市场这么恐慌，黄金为什么不涨反跌？本质是因为市场发生的不是宏观风险事件。而是流动性危机。就是纯粹的缺钱，那当然大部分资产都是要下锤的。话说回来，既然是流动性危机，那么流动性缓解之后下跌的部分自然也能涨回来。交易上倒是不错的短线买点。

……

基本面上，美国10月的ISM制造业PMI数据48.7%，比9月下滑了0.4个百分点，已经是制造业连续第八个月陷入收缩。

分项上，生产指数从51%大跌到48.2%，制造商正在大幅削减产出，工厂开工率明显下降。新订单指数虽然微升到49.5%，但仍在收缩区间，需求端持续疲软。新订单持续收缩也预示着未来几个月生产动力仍然不足。

供应链方面，供应商交付指数（唯一一个反向指数，高于50%说明在收缩）为54.2%，上升了1.6个百分点。但在新订单持续收缩、需求明显不足的情况下，供应商交付继续放慢的原因并非需求旺盛导致的，而是供应链本身出现了问题。可能与关税导致的进口延迟、原材料短缺等因素有关，意味着供应链效率在恶化。

库存指数45.8%，下降了1.9%，企业加速去库存，主动削减原材料和成品储备。

支付价格指数58%，比9月下降了3.9%，是自关税实施以来的最低水平。虽然原材料价格整体还在涨，不过速度慢了点也算好事，表明关税引发的制造商投入成本压力的最严重阶段可能已经过去。

积压订单指数为47.9%，比9月改善了1.7%，但已连续37个月处在收缩区间了。从报告来看，六大制造业里只有计算机和运输设备提到了积压订单扩大，贸易问题和地缘紧张仍在发力。

整体来看，关税的不确定性无疑是核心问题，根据采访来看，很多企业担心特总的下一次口嗨波及到自己。但随着之前东西关系缓和，以及美联储的连续两次降息，制造业后续还是有恢复机会的。不过，周末贝森特自己都承认美国经济部分领域出现了衰退，现在的老美经济确实是不稳定。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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