不知道大家有没有这样的感觉：最近一年，A股好像真的不一样了。

从去年9.24金融会议开始，市场悄然转向，上证指数从2700多点一路向上，而今已经接近3900点了，结构性机会层出不穷。

但很多朋友也在问：这一轮行情到底是怎么发生的？主线在哪里？为什么有人大赚，也有人遗憾踏空？

本期就带大家一起复盘“924会议”一周年的市场之变，看懂数据背后的逻辑，以及一些思考。

1、整体表现：市场情绪修复+赚钱效应共振

如果把“偏股混合型基金指数”看成是咱们普通基民的平均持仓，这一年发生了什么？

从去年9.24至今的涨幅，已经达到了58%；而同期的纳指和标普500则分别上涨26%和16%；

期间的最大回撤大约是14%，同期纳指和标普500的回撤都在20%以上。

数据来源：wind，截至20250923

一句话总结：近一年来的A股，从收益和回撤来看都表现较强，反映出整体市场情绪的修复和赚钱效应的回归。

2、个股普涨：95%股票上涨

全市场5431只股票中，上涨数量达5167只，占比95%。

其中，接近3000只涨幅超过50%，里面也不乏千亿市值的大龙头股。

不过，也有9只股票腰斩、27只退市。

来源：wind、广发基金，截至20250922

这9只逆市腰斩的股票，特别值得进一步观察思考：

其中有5只，是退市风险警示股，原因则涵盖了财务造假、股价低于1元、经营持续亏损三类。

其余4只，大幅下跌的原因出奇地一致：在2024年9月到11月完成IPO，上市当天的涨幅全都达到了1000%以上，也就是当日即十倍。当然，后续还是要回归其真实价值，因而在这一年里，股价都腰斩了。

一句话总结：基本面是决定价值和价格的核心因素。大家不要被市场情绪冲昏了头脑，去追逐一些完全没有基本面支撑的短期热点，这些波动都是非常大的。

3、结构分化：拥抱新时代资产

从截至9月23日的wind数据来看，这一年所有申万一级行业均实现了上涨，其中：

前三名分别是：通信，124%；电子，121%；计算机，82%；

相对靠后选手分别是：煤炭，3%；石油石化，8%；公用事业，10%。——都是典型的红利主题行业。

然后，我们再看看之前的几个热门行业，近一年涨幅分别是：

白酒，14%，有涨幅，但排名靠后；

银行，25%，受益于红利主题而表现尚可，不过还是跑输大盘了；

医药生物，45%，受到今年的创新药行情带动，表现还不错；

电力设备与新能源，69%，还是比较亮眼的。

再微观一点，如果我们看涨幅TOP15的个股（剔除日均市值不足100亿的小盘股，这些股票容易被炒作），行业分布更加鲜明：

10只来自TMT行业（通信、电子、计算机、传媒）；

2只来自机械设备行业，且这两家公司的产品，都是机器人的重要零部件；

2只来自电力设备行业，其中一只的主要产品，也是机器人零部件；

1只来自医药生物行业。

一句话总结：新时代资产正在崛起，我们的投资思路也需要跟着更新。

4、主动基金：信心回归！跑赢沪深300指数近18%

近一年，主动股票基金指数上涨近58%，而同期沪深300上涨40%。

主动基金的超额收益，终于又站起来了。特别是今年4月以来，主动基金的超额收益超过沪深300指数。

来源：wind，截至20250923

这个差距，可能看起来不是很大，但从2021年底到2024年底，整整三年时间里，主动基金持续跑输被动指数，确实伤透了不少投资者的心。好在，最近市场终于又让大家看到了希望。

那为什么主动基金表现这么好？

——主要在于本轮行情中更集中的市场风格。

正如上文所说的，这一轮行情的主线非常清晰：芯片、算力、机器人、创新药、电池等科技创新领域成为领头羊，而且行业内部分化极大，龙头股涨幅显著高于其他公司。

这种行情，对于个股权重分散、行业配置分散的被动基金来说，并不是很友好，但却是主动基金的优势战场——基金经理可以通过集中布局主线行业、精选龙头个股，更好地捕捉上涨动能。

那被动指数基金以后不值得关注了吗？

——看策略。例如轮动策略。

事实上，创业板指近一年上涨超100%、科创50更是飙升125%。我们完全可以通过特定的被动基金偏配（如创业板指、科创50指数、恒生科技指数等），来使得持仓的风格，向科技成长的主线靠近；同时，充分的分散度，也能避免个股暴雷的风险。

目前我们也有不少基金组合是按照这个思路来运作的，大家也可以关注。

5、未来，还能走多远？

回顾来看，这一轮行情有许多重要因素的共振。

1）国内：首次设置支持资本市场结构性货币政策工具，为股市带来更多流动性

当时“924”很火的一条消息，就是央行潘行长推出的两项结构性货币政策工具：

5000亿【证券基金保险公司互换便利】

简单说，就是央妈给金融机构放低息贷款，并规定金融机构拿到这些钱以后只能用于投资股市。

3000亿【股票回购增持专项再贷款】

说白了，就是给上市公司和主要股东放低息贷款，鼓励他们进行回购和增持。

我们知道，当市场情绪低迷时，最大的问题就在于没有增量资金的进入。这会让很多经营状况不错的股票，呈现“涨不动”的情况，进一步地打压了投资者的信心，形成恶性循环。

而央行的这两项贷款工具，就直接解决了这个问题：央妈来提供资金、让大家买，从而直接打破了股市成交额低迷、情绪悲观的负面循环，给市场注入更多的流动性。

2）国内：债券投资的回报率已经相对较低了

今年的债市，除了年初的一波大涨外，后面一直不怎么太平。

在10年国债收益率下降到不足1.7%之后，债市就一直在上上下下。较大的波动和回撤，让很多个人投资者朋友感到非常焦虑。

于是，很多资金开始大规模转向收益更高的资产——对应的，“固收+”和股票型基金规模大涨。

这也是从另一个方面，解决了股市缺少增量资金的重要问题。

3）海外：美联储开启降息周期、全球流动性转向，也是一个重要的因素

2024年9月19日，美联储宣布降息50bp，停止了2022年以来的加息周期。

历史经验显示，美联储在非危机时期降息，对A股多数是利好：全球水多了、人民币资产吸引力上升、风险偏好回暖。

我们也不妨换个视角，从反面来看待这个事情：如今，美国进入降息周期，已经是比较确定的事情了，因而未来市场的上涨的力量或许也会大于下跌的力量。$广发纳斯达克100ETF联接人民币(QDII)A(OTCFUND|270042)$

站在当前节点，谨慎的人可能会说：

“历史上，上证指数仅有2次突破3800点，每次的维持时间不过9个月以内；

历史上，也很少出现过像现在这样，房价、通胀、私人部门信贷和社融数据持续下跌这么久的时候。

也有乐观的人可能会说：

“中国上市公司的科技制造实力，从未像现在一样给力过；人工智能所带来的市场空间，也是在历次工业革命中，都排的上号的；

上面所说的央妈放水、债市资金转移、美联储降息所带来的增量资金潜力，也是首次发生这么一致的共振。

而从投资者的视角来看，后续市场涨或是跌，是我们无法预测的内容，但可以肯定的是，很长一段时间内，市场的新一轮活水正在涌动。

$广发沪港深医药混合C(OTCFUND|014115)$$广发量化多因子混合(OTCFUND|005225)$$广发国证新能源车电池ETF联接C(OTCFUND|013180)$$广发多因子混合(OTCFUND|002943)$$广发先进制造股票发起式C(OTCFUND|014192)$$广发新兴成长混合C(OTCFUND|018291)$$广发恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|012805)$$广发中证军工ETF联接C(OTCFUND|005693)$$广发中证半导体材料设备ETF发起式联接C(OTCFUND|020640)$

风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

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