数据不会说谎，有色金属板块今年以来的强劲表现，背后是宏观政策、供需格局多重因素的共振。9月美联储降息已成市场共识，联邦基金利率期货显示降息25个基点概率近100%，甚至有4%押注50个基点。美国8月非农仅增2.2万、PPI意外下降0.1%、CPI及初请失业金数据均指向经济降温。

通胀压力虽存但货币政策转向确定性增强。特朗普呼吁“大幅降息”并敦促欧洲对俄制裁，叠加国内制造业PMI回升与金融数据偏弱，全球流动性宽松预期与政策博弈交织，构成有色金属行情核心驱动。

贵金属避险属性凸显，地缘政治再添一把火

上周五晚间，纽约金主力合约上涨0.20%，报3680.7美元/盎司；沪金主力合约同步上涨0.39%，收报834元/克。纽约白银主力合约上涨1.46%，报42.68美元/盎司；沪银主力合约同步走高1.22%，报10051元/千克。

地缘风险方面，北约全面停购俄罗斯石油后将实施对俄罗斯重大制裁，叠加中东紧张局势持续，持续推升避险情绪。展望后市，贵金属预计维持震荡偏强格局。本周市场核心聚焦美联储9月议息会议的政策决议及中东地缘动向，这两大因素将直接主导短期价格走势与波动幅度。

工业金属供需双振，不同品种表现分化

铜方面，宏观层面美联储降息预期夯实，CTA资金在铜价破万时积极买入，叠加中国夜盘交易活跃，推动铜价上行。

基本面看，印尼格拉斯伯格铜矿因事故停产、秘鲁7月产量同比下降2%加剧供应忧虑，“金九”效应下3C/汽车/光伏终端复苏带动铜加工进入旺季，新能源订单对冲房地产低迷，下游用铜量仍有增量预期。

预计在降息背景下，市场看涨情绪与国内刚需交易延续，铜价维持高位运行，涨势可期。

铝的表现则呈现另外一番景象。电解铝产能天花板限制产量增量，西南置换产能成唯一增长源。传统消费旺季下，下游龙头企业开工率环比升0.4个百分点至62.1%，刚需采购节奏稳定，成交氛围边际改善。

3C/汽车/光伏终端复苏拉动铝加工需求，新能源订单形成有效支撑，铝价偏强运行基础稳固。但由于沪铝市场成交仍显乏力，畏高情绪较重或压制上行动能，预计铝价走势或面临回调压力。

锌市场近期国内锌冶炼检修增多，北方某厂设备故障检修5天影响1000-2000吨产量，比价劣势致锌矿进口亏损加剧，推动需求转向国产矿，TC面临下调压力。需求端社库累积放缓，旺季预期与现货刚需采买提振市场，锌价短期偏强。

铅市场呈现供需双弱，结构性分化显著的特点。原生铅冶炼排产高位但9月检修计划频出，铅精矿维持紧平衡，再生铅受环保/回收渠道/原料溢价三重制约产能受限。

需求端电动自行车换电、新能源车/5G基站/储能需求强劲，但汽车起动电池受燃油车萎缩拖累，出口因中东关税壁垒承压。

锡的供应结构性收紧，需求分化。缅甸佤邦产能修复缓慢，印尼出口许可续批推升9月供应不确定性，国内云南/江西冶炼厂因原料短缺产能利用率承压，叠加季节性检修，锡现货供应趋紧。

需求端消费电子边际回暖、半导体补库支撑锡焊料需求，但手机/笔记本增速偏低；新能源板块中新能源汽车表现亮眼，传统镀锡板受铝材替代挤压，整体需求呈结构性分化。

镍市场供应宽松，需求承压。电解镍产能高开工但火法产线减产转型，印尼湿法产能释放推动中间品供应增长，菲律宾雨季结束推升镍矿供应，整体供应宽松。

需求端不锈钢旺季排产上调但终端地产/基建复苏乏力，库存高企；新能源板块高镍化放缓、硫酸镍行业亏损削弱需求，电镀/合金表现平稳。

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