6月底以来，A股涨势非常猛，沪指连创新高，相比之下，港股就显得有些“疲弱”了。

尤其是8月中旬开始，A股宽基指数——特别是创业板和科创板，一路高歌猛进；同期的港股，虽然整体也是上涨的，但幅度上明显平缓了。

不过，上周的港股表现不错，9月12日恒生指数涨1.16%报26388.16点，再创阶段新高，医药、科技板块都有显著回升。

数据来源：wind、广发基金；数据截至：2025.09.12

有些投资者可能比较好奇，是什么造成了前期A股和港股走势的差异，港股后面有没有机会？

今天，广发基金投顾团队就带大家一起来看看，背后的原因与投资机会。

01  港股最近为啥涨得比较慢？

其实，从7月到现在，港股也是涨的，只不过A股跑得更快、更猛。

——而港股变现差异的核心原因就两点：行业分化+资金结构问题。

1   行业分化    

本轮行情中，A股大涨的主要有三类行业：

AI算力链：这也是8月以来双创指数快速上行的核心主线；

有色金属：8月美国经济数据大幅低于预期后，美联储降息预期明显升温，带动金价和黄金股上涨（这里的黄金股指矿业公司，非珠宝公司）；有色金属内部的稀土指数，作为大国博弈的风口浪尖，近期上涨也比较迅猛

反内卷相关的新能源、钢铁、建材行业。

数据来源：wind、广发基金，截至20250831

但，它们都不是港股的特色性行业、代表性上市公司。

恒生指数Wind一级行业分布

数据来源：wind

2   资金结构    

在港股市场上，推动的资金一般从3个方向来：外资、南向、港股市场本地的资金，而对本轮行情影响比较大的，是前两位。

外资：还没真正“燃”起来

目前来看，A股本轮上涨过程中，外资虽然有流入，但还是以被动资金为主，且体量较小，主动基金的净流入，在日均成交额面前占比非常小。

也就是说，近期外资对中国资产的热情，还没有完全点燃。

而港股行情对于外资流入的依赖度，是高于A股的。因此，在本轮行情中获得的资金推动力明显更弱，导致市场的涨幅更加缓和。

下面两张图会比较清晰。

我们可以看到：8月的港股主动外资资金有些许净流出；而被动外资虽然在缓慢流入，但体量相对较小，因此对行情影响较小。

数据来源：中金策略，数据截至：2025.08.27

南向资金：当时A股资产的吸引力更强

对于南向资金（也就是内资）来说，存在一个不可忽视的因素——即AH相对价值的问题。

近期，从AH溢价率和汇率的两个角度来看，8月的港股可能不一定有A股更吸引资金。

估值差距缩小：从AH溢价率来看，目前已经明显低于5年历史均值水平，回落至2020年的低位。

数据来源：Wind、广发基金，数据截至：2025.08.31

汇率波动加大：8月中，发生了美元与港币的汇率波动巨幅放大的现象。此时，为了维护汇率稳定，香港金管局这时通常会采取收紧港元流动性的操作，拆借利率上升，或对市场波动带来一定放大。

数据来源：wind

02  港股，还有投资机会吗？

在了解了差异的原因之后，分析后续的投资机会，就比较清晰了。

我们只需要回答这两个问题：

1. 外资对中国资产的关注度，会增加吗？

2. 行业热点上，后续有希望轮动至港股的特色/优势性行业吗？

直接说结论：港股，值得大家增加关注度。

先说说外资关注度的问题。

目前，从汇率展望和估值的角度来说，港股还是有一定吸引力的。

从汇率角度来看，正如下图所示，美元指数与恒生指数的历史走势，有很强的反向关系（美元指数我们做了逆序，看的会更清晰些）。也就是说，历史上美元贬值的周期里，港股的表现都还不错。

数据来源：Wind，广发基金，数据截至：2025.08.31

这是因为，汇率是两国的基本面和货币政策的最终体现，而港股，正是受基本面和货币政策的强影响。

历史上这种“美元贬值周期内，港股的涨势好的现象”，背后的原因是，人民币升值的本质，其实是中国的经济阶段性地比美国更乐观，那么其资本市场的吸引力，也自然增加了。

8月初，美国经济数据走弱；8月末，鲍威尔在全球央行年会上的讲话释放较强的偏鸽信号；同时，美元贬值是特朗普的重要政策目标，为此也进行了推选鸽派官员担任美联储理事等政治操作。

当前，市场对美联储9月降息的预期，已经上升到95%以上，甚至有认为降息50bp的可能性；而美国的降息，正意味着美元有贬值压力，也就带来了港股的机会。

从估值方面来说，下图的信息也非常明确：

当前恒生科技指数的综合估值水平，明显低于A股、日股、美股、欧洲股市等。

数据来源：Wind，Bloomberg，广发基金，数据截至：2025.08.31；备注：指数温度=50%PE+ 50%PB，分位数为5年区间

在流动性充足的市场上，优质且低估的资产不会长期被埋没。

2021年时，外资对中资股的配置比例一度高达14%左右；而经历了持续4年多的流出后，当前已经回落到6-8%。

结合港股全球估值偏低的属性和中国资产欠配的情况，外资流入还有非常大的空间。

数据来源：中金策略，数据截至：2025.08.27

03  还有哪些热点值得关注？

最近，算力概念能够成为热门的行情主线，核心的市场背景在于高企的交投活跃度和风险偏好。

而这样的市场环境目前还在继续，对应的，是各类偏成长性的行业的机会。

从板块上看，抛开算力，在典型的成长风格中，我们认为以下板块也值得关注：

值得关注的港股板块

创新药产业链；

新能源、汽车；

TMT中算力以外的其他细分方向，例如互联网。

其中，创新药和互联网，正是港股的特色优势，有许多行业内的龙头公司在港股上市。

从投资者结构上看，港股目前仍是外资和机构主导的市场，审美是偏向于有一定基本面支撑的股票。

因此，我们还是需要看一下这些行业的基本面情况如何。

创新药

创新药今年的基本面改善是非常显著的，多家企业实现扭亏为盈或显著减亏。$广发港股创新药ETF联接(QDII)A(OTCFUND|019670)$$广发港股创新药ETF联接(QDII)C(OTCFUND|019671)$

重磅BD交易爆发、医保政策优化等推高景气度的消息，咱们之前也写过很多篇解析了，这周一也重新强调了下：

而且，港股通创新药指数目前PE处于历史20.8%分位水平（5Y），板块估值性价比仍比较突出。

互联网龙头

港股市场上的互联网巨头，近期的股价是有些承压的，一定程度上是受到了“外卖大战”对盈利的影响。$广发中证港股通互联网指数发起式C(OTCFUND|021093)$

不过，AI技术的深入应用，已显著提升了互联网巨头在广告、云计算和企业服务方面的盈利能力；这些巨头在AI上的研发和应用能力也十分有优势，不妨乐观一些。

而且，恒生科技指数和港股通互联网指数，还具有估值低的优势。它们的PE目前分别处于历史20%、17%分位水平，在全球指数中都很有优势。

数据来源：浙商证券；数据截至：2025.08.31

恒生科技也一直是外资很爱配的中国指数之一，在美元贬值周期中，可能会受到更多外资的青睐。

红利

港股的央国企红利，也是比较有特色的一个板块。$广发中证国新港股通央企红利ETF发起式联接C(OTCFUND|022720)$

目前港股通央企红利指数的市盈率仅6.9倍，股息率为6.11%，就算在20%的红利税后，相对A股的红利指数仍有一定股息优势。

同时，本轮牛市的一个重要资金增量来源，保险机构，其长期的股票审美，正是低估值、稳定现金流、高股息率的红利风格。

目前市场的风险偏好较高，短期内对红利有一定压制，但低价区间或许也正是布局的机会。

综上所述，在当前市场交投活跃、风险偏好较高的背景下，建议大家也可以多多关注港股市场中以创新药、互联网龙头和红利板块为代表的方向。

$广发港股通科技ETF联接A(OTCFUND|025197)$$广发港股通科技ETF联接C(OTCFUND|025198)$$广发恒生科技ETF联接(QDII)A(OTCFUND|012804)$$广发恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|012805)$$广发沪港深医药混合A(OTCFUND|014114)$$广发沪港深医药混合C(OTCFUND|014115)$

本文作者：广发基金投顾团队 仲忆、张希蕾

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