曙光渐近，寻找反弹排头兵-2018年7月基金投资策略

　　一、基金投资策略

　　(一)经济下行压力下，成长股有望率先突围

　　6 月 A 股市场多次遭遇大规模调整，成交量萎缩，许多标的跌破净资产，这

　　一方面是由于美联储加息步伐快过市场预期，美国国债收益率攀升下中美利差

　　进一步收窄，资金流出国内市场，加剧流动性紧缩，对于大盘蓝筹标的产生直

　　接冲击。与此同时中美贸易冲突意外升级不断发酵，后续进程、节奏和幅度难

　　以预料；另一方面国内高频经济数据显示经济下行压力加大，去杠杆下信用风

　　险、质押风险蔓延等事件频发。6 月 19 日沪指大跌 3.78%，创业板下挫 5.76%，

　　高达 1083 支个股跌停，随后市场维持弱势震荡，越来越多的投资者选择离场观

　　望。在内忧外患下市场情绪降至冰点，进入对利好视而不见，对利空带上放

　　大镜扫描的尴尬局面。

　　展望未来，我们对于中长期行情保持乐观，特别是 A 股整体经过一段时间

　　的调整之后整体向下空间已经不大，性价比稳步提升。一般来说，当市场短时

　　间大幅调整时有回归均值的需要，短期关注情绪修复时超跌反弹的机会。风格

　　方面，成长风格特别是创业板有望走出独立行情，其中局部、阶段性机会将层

　　出不穷，主要逻辑在于以下几个方面：

　　1、业绩和估值是股价的锚，在行情不好的时候体现的尤其明显，缺乏业绩

　　支撑的标的在杀估值之后还可能面临杀业绩，杀投资逻辑局面。从基本面来看，

　　经济再次面临下滑风险已经成为市场共识，企业盈利在 PPI 逐步下台阶的过程

　　中出现回落，沪深 300 一季报的增速已经出现颓势，未来一段时间大概率进入

　　下滑区间，而上证 50 等代表中国现阶段核心资产的指数此前也不断杀跌，目前

　　存在一些博弈机会，但难以看到大幅反弹的逻辑。反观创业板，在经历了 2 年

　　多下跌横盘后，迎来了业绩和估值的双重优势，一季度盈利增速创出近几年新

　　高，令市场重拾信心，政策导向上也积极配合，加速推进补短板、降成本。2、

　　成长股承载着未来中国未来的希望，在经济增速回落过程中，受经济周期影响

　　较小的成长股优势更加明显，市场也容易接受阶段性的高估值，使其有较高概

　　率走出独立行情。

　　近期债市延续震荡趋势，核心影响因素诸如去杠杆、汇率以及货币政策等

　　波动较大，因素之间呈现对冲态势，市场预期维持中性。定向降准为政策灵活

　　微调，难为政策转向的信号，目的在于对冲去杠杆阶段性带来的流动性紧缩。

　　紧信用背景下，信用债走势与利率债呈现分化，未来去杠杆下信用收缩是确定

　　性事件，预计信用利差还将继续走阔，民企、城投以及地产的利差趋势更为明

　　显。基本面上，短期高频数据显示经济存在下行压力，中美贸易战持续发酵下

　　加大经济温和回落的可能性，再加上微观的融资需求减弱，一定程度上支持债

　　市走稳。未来债市的核心矛盾依然是去杠杆以及中美贸易战升级下的企业信用

　　风险。投资策略上，警惕踩雷风险，规避 3A 以下的信用债，关注利率债的配置

　　价值，持有到期的票息策略可能依旧好于波动操作策略。

　　(二)基金投资策略：战略性看多创业板

　　整体来看，未来一段时间我们继续维持股好于债的判断，债市继续面临较

　　大压力：资管新规落地后的消化期、中美利差持续收窄，短期难以看到反转迹

　　象，A 股经历开年以来多轮剧烈调整后估值已经相对合理，继续向下空间不大，

　　值得长期投资者适时入场布局。建议投资者在分散化投资的基础上，适当增配

　　权益基金，组合上仍以多元资产以及多元策略为导向。

　　图 1 各类型投资者资产配置比例

　　组合定位：

　　积极型组合适合风险承受能力较高，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧

　　重维持长期充分投资，愿意在承担高风险的基础上追求高收益的投资者，建议

　　家庭负担不高的高风险偏好者参考。

　　平衡型组合适合有一定风险承受能力，缺乏充分时间、经历或投资技能，

　　侧重维持长期充分投资，愿意在承担较高风险的基础上追求相对稳健的投资者，

　　建议家庭负担不太高的中等风险偏好者参考。

　　稳定型组合适合风险承受能力较低，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧

　　重维持长期投资，期望在严格控制风险的基础上实现稳健增值、并对资产流动

　　性有较高要求的投资者，建议难以承担较大幅度亏损的低等风险偏好者参考。

　　权益基金：注重选股能力，挖掘蓝筹与成长中的局部投资机会

　　在当前市场环境下，资金在不同主题、板块间迅速轮动，造成投资机会转

　　瞬即逝，与其追逐短期市场的起起伏伏，不如寻找业绩和基本面有支撑的个股。

　　具体操作上，建议注重基金的选股能力，关注两大主线：自美国发动贸易战以

　　来，外资在持续净买入大盘蓝筹股，而内资的非理性抛跌和基金清盘有可能导

　　致一些质地较好的股票被错杀，中大盘价值型基金存在长期入场机会，尤其是

　　侧重配置估值与业绩相匹配的行业龙头的基金，另一方面关注选股能力较强的

　　战略新兴产业基金，许多行业如消费电子、云服务、智能装备、新能源汽车等

　　正在开启新一轮景气周期。

　　固定收益基金：不确定因素高企，短期维持谨慎

　　建议投资者遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关

　　注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团

　　队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力和对踩雷风险的把

　　控能力。具体到债券基金来看，可适当关注配置型基金经理管理的产品，对风

　　险的主动管理或带来超越基准的收益。

　　QDII 基金：继续多元化配置

　　历史上强美元周期中，成熟权益市场表现往往于新兴市场。而在成熟市场

　　中，欧洲股市的估值在横向比较下具有一定优势，并且欧元贬值带来出口修复，

　　下半年经济修复有望超预期。新兴市场在近期美元升值下，资金流出带来估值

　　下行压力以及波动增大风险。从全球债券的角度，利率中枢提升步伐加快，成

　　熟市场的国债缺乏吸引力，现阶段欧美企业赢利情况较好，高收益债仍具有配

　　置价值。商品方面，原油在地缘政治博弈下或维持高位，而短期供给端的压力

　　依然支持价格上行；黄金短期将维持震荡趋势，长期来看价格或受到超预期的

　　通胀风险的提振。综上，建议投资者关注欧洲股市基金和成熟市场高收益债基

　　金，维持商品基金的中性预期的判断。