民生证券：关税风暴之下，波音的困局和空客/商飞的机遇！

　　　C919加快批产节奏；机载系统/发动机“木桶短板”自主可控有望加速。

　　　1）中国商飞指引C919批产节奏加速，将2025年C919产能自50架提升50%至75架，同时大会首次提出C919大飞机2029年将达到产能200架/年，较2027年产能上限150架提升33%。按照国航披露2024年目录单价1.08亿美元测算，2029年200架C919（假设满产）对应市场规模约216亿美元。2）机载系统和发动机系统是航空器最核心的两大分系统，自主可控进程将加快。其中，CJ1000发动机作为C919国产配套发动机，是产业链“木桶短板”之一，对标LEAP发动机目录价约1450万美元，假设2029年CJ-1000发动机在C919渗透率达到50%~70%，对应市场规模将达到约30~40亿美元，相关国产供应商有望重点受益。

　　投资建议：我们认为，关税风暴之下，波音公司的需求端将面临显著压力，而空客和商飞迎来了较好发展机遇，市场份额提升和自主可控加速。建议关注：空客/商飞链：1）总装：中国商飞（未上市）、天保基建（通过合营企业中天航空投资空客A320总装线项目）；2）机载系统：中航机载；3）结构件/工装：中航西飞、洪都航空、中直股份等，和爱乐达、三角防务、中航重机、广联航空、航天环宇等；4）材料类/刹车系统：中航高科、光威复材、宝钛股份、西部超导、航材股份、南山铝业、北摩高科等；5）航材分销：润贝航科等。

　　商发产业链：1）总装/分系统：中国商发（未上市）、航发动力、航发科技、航发控制等；2）部件制造：航亚科技、万泽股份、航宇科技、应流股份、派克新材、中航重机、图南股份、航材股份等。3）高温合金/钛合金：上大股份、抚顺特钢、西部超导、隆达股份、宝钛股份等。

　　风险提示：关税政策变化风险；产品研发进度不及预期；需求出现变化等。