大家好，我是阿热。

昨晚美股三指再次大幅收跌，尤其科技股中英伟达、谷歌、台积电均跌超3%，导火索甲骨文暴跌5.40%。主要是两件事，把全球科技股都带崩了。

一是《金融时报》说Blue Owl Capital退出为甲骨文位于密歇根州总规模约100亿美元、算力规模达1GW的数据中心项目。这个项目被视为甲骨文为OpenAI提供算力基础设施的重要组成部分。Blue Owl Capital给出的说法是，对甲骨文持续上升的债务水平以及其在AI领域不断扩大的资本开支表示担忧，对相关融资条款和未来回款结构存在不利因素。

现在关于AI的消息真假已经不重要了，本来就高高在上，有点风吹草动就立刻给市场脸色看。消息一出，甲骨文收跌5.4%，信用违约互换CDS飙升到了151.3个基点，创下2009年以来最高水平。

二是，9月的时候英伟达和OAI还约好英伟达向OAI投资1000亿美元，双方一起建个大规模数据中心。但是昨晚黄仁勋说，英伟达还没有向OAI支付一分钱。

之前市场看好的就是英伟达投资OAI 1000亿美元，OAI未来五年花3000亿美元买甲骨文的云服务，而甲骨文为了满足OAI对产品的需求，再大量向英伟达购买显卡。然后AMD再给OAI股权，OAI买AMD的芯片，以OAI为核心，英伟达、甲骨文、AMD共同形成科技同盟，一起左脚踩右脚上天，结果这个商业闭环看上去好像不怎么牢固。

两个利空传出后，昨晚老美科技股全线股债双杀，今早亚太股市全线低开。不过最近领导们一直在压科技热度，再加上这两天领导一直喊话说要提振内需，外围对科技股的冲击通过一些低位板块的上涨给抵消了，今天大盘倒是没有像日韩那样跌得厉害。

回到这两件事。甲骨文的AI业务进展是顺利的，跑马圈地的速度很快，搞得亚马逊压力很大。但同时，甲骨文的债务压力也非常大。主要问题就是AI距离商业化落地到底还有多远。看空甲骨文的资金，就代表了市场上那部分认为即便AI不是泡沫、但离终点线依旧遥远，甲骨文在半道上就会债务爆炸的人。

其实也不怪市场反应这么激烈，背后动因在于2026年科技巨头的资本开支规模仍在上升，但是斜率已经从51%降到了18%。

围绕AI的投资拥挤度是空前的。一旦市场看到市场巨头出现AI技术进步停滞，投资斜率转负，冲击力度和时间肯定不低。昨天的走势，本质上还是因为资金看到AI Capex进一步趋缓的担忧。市场逐渐对这种单一AI基础设施的故事感到疲劳，转而越来越在意更现实的问题，比如收入的循环性问题、资本开支的合理化等等。

个人认为AI的泡沫以及前景还没有到被证伪的地步。只是目前市场只能靠头部玩家给的资讯来做交易。软银、甲骨文可以算是OAI影子股，英伟达则是人工智能Scaling Law信心指标。这些东西不企稳，围绕AI的交易就无法稳定。

……

不过昨晚贵金属没有像上周五一样被美股带下来，白银表现相当强势，维持了昨天白天的涨幅，在66美元一线横盘，一直横到现在。从图形上看，在昨天上冲之后已经来到11月底以来上升通道的上轨，应该短线是要有回踩的，即便没有利空，也应该回踩；但现在实际情况是，有隔壁美股的冲击，却没有回踩。我们在这里还是保持中性仓位，等待今晚的美国CPI和明天的BOJ会议。无论在这之前还是之后，如果有回调，是加仓机会。

白银基金调整了限额，基金公司也知道溢价的根本原因是白银在涨+限额很低，前者改变不了，只能改变后者。昨天出了公告说后续要调整限额，应该也有不少人收到了短信。今天正式宣布调整。

可以转场内的A份额从100变成了500，C份额从1000也变成了500，对于场内来说，因为可套利资金增加，对溢价会有抑制，但是对于场外投资者来说，每天最多能买的量从100+1000变成了500+500，实际还变少了。。。

预计对场内情绪冲击也有限，溢价会下降，但很难归零。按照我们之前的推测，本来限额就是因为白银波动太大，不想让参与面扩得太广，毕竟大A（甚至包括场外）还是比期货受众范围差异大得多。这个原因不太可能变化，所以限额估计也就不会变化很多。现在感觉，从基金产品管理的角度，是在场内溢价风险和底层资产（白银）的波动风险之间走钢丝。

对A股、黄金、白银的观点都没变，仅供参考，欢迎交流。

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