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【1117/市场走势观点】
大家好，上周五市场整体呈现冲高回落走势。上午指数低开高走，表现还算正常，但下午出现较大幅度调整，尤其是尾盘跳水较为剧烈。这主要可能受到中日关系地缘扰动的影响，市场风险偏好进一步降低，同时成交量小幅萎缩不到1000亿，整体量能再度回落至2万亿以下水平。从上周整体来看，市场呈震荡下跌态势。全A指数单周下跌约0.47%，整体量能相对平稳，基本维持在2万亿左右水平。
【从美股13F文件看海外大佬持仓】
周末外围市场整体表现中性。美股此前经历连续两天下跌，周五大幅低开，当时走势略显摇摇欲坠，但随后展开反弹，科技股表现尤为突出，纳斯达克指数最终收红。此外，美股13F文件已公布，从中可看到大佬们三季度的持仓情况：
市场较为关注的巴菲特旗下伯克希尔，首次建仓谷歌，同时减仓苹果，这也反映出传统价值派大佬对AI等科技领域的态度。除巴菲特外，索罗斯三季度第一大重仓股仍是亚马逊——亚马逊也是AI领域的核心标的之一。同时，索罗斯加仓了中国大盘ETF看涨期权，并重新建仓国内电商龙头。这些举动也能反映出海外这些资深投资者对当前市场整体状况及科技趋势的看法。
【中日关系问题解读】
周末市场发酵较厉害的是中日关系问题，我们已做好对日进行实质性反制的准备。相应地，近期热度较高的方向可能包括日本进口替代、军工、稀土，以及农产品、水产品等领域。
【风险偏好降温，如海外仓位较重，可适当谨慎】
当前市场风险偏好确实相对较低。一方面是内因，临近年底，国内机构有控制仓位、兑现收益以压低风险偏好的倾向；另一方面也受到海外联动影响，近期海外风险偏好同样在降温。
美股已能感受到这种变化，目前整体状态偏脆弱，主要原因是市场对流动性的担忧并未完全结束，加之AI领域噪音较多，因此高拥挤度资产正处于去拥挤化交易中——比如美股科技股，此前头寸过于拥挤，现在逐步出现分化；就连黄金这类资产，因当前拥挤度较高，在流动性担忧下也在进行去拥挤化交易。
所以当前时点，海外风险偏好处于相对较低水平，流动性结构也较为脆弱，海外资产仓位较重的投资者，可适当保持谨慎。
【市场不确定性加剧，维持震荡行情判断】
尽管美国政府结束了超长期停摆并重启运作，但本周起将密集发布前期积压未公布的经济数据，无论数据好坏，不确定性都较强，市场暂时有回避情绪。此外，美联储即将公布10月份议息会议纪要，从最新联储成员发言来看，态度整体偏鹰，12月份降息预期正在下修。
虽然我们认为降息概率仍更大，但从市场反馈来看，对降息概率的预期正处于调整下行过程。再叠加国内上周公布的经济数据仍存在一定压力，多重因素交织下，美国流动性担忧、国内经济数据压力以及对AI产业泡沫的担心，共同导致当前市场风险偏好处于年内较低阶段。不过我们对市场整体震荡格局的判断，并未发生变化。
我们已经强调过很久，当前市场最大的问题可能还是在量能上。如果量能维持在2万亿左右的水平，我们认为不太会出现系统性行情，不过这未必是坏事，市场大概率会延续结构性找机会的过程。从资金结构来看，情况也比较清晰。目前大致可分为机构资金、国家队资金、游资和量化资金几类，这些资金基本是各自为战、各玩各的，短期内暂时无法形成合力。在当前这个阶段，我们认为游资以及一些超短资金，可能正处于年内比较容易发挥的时期。
【上周板块表现回顾】
从板块表现来看，上周五地产、银行和医药板块表现较强，整体还是偏低位防御的思路，其中医药板块多是炒作流感等偏主题方向；跌幅靠前的仍是科技和有色板块，也就是前期表现强势的板块。上周整体表现较强的是商贸零售和美容护理板块，属于泛消费领域中偏低位的方向；而TMT板块领跌，这基本是市场风险偏好降低后一个比较自然的结果。
【科技板块重点关注谷歌新模型】
科技板块方面，本周我们觉得主要关注海外动态：一是英伟达将公布业绩，二是谷歌会发布Gemini新模型。
在流动性担忧没有完全缓解、市场风险偏好仍被压制在较低水平的情况下，科技板块暂时可能不会有太大机会，对我们来说，当下先把这段时间“苟过去”即可，但往明年看，我们一点都不担心。所以如果科技板块出现较大幅度调整，我们认为可以大幅加仓；如果是慢慢调整，就慢慢低吸。
科技板块当前的主要问题在于，以AI为例，市场对2026年的预期已经比较充分，这在科技投资中也是常态。现在市场关注的焦点其实是所谓的“N+2”，也就是看向2027年——2027年需要考虑是否会出现新的模态、新的范式，来大幅提升模型能力，让我们对2027年的整体盈利状况看得更清楚。目前的问题是，2026年的情况能看得比较明白，2027年则暂时还不是特别清晰。因此短期来看，是否出现能力跃升的模型，其重要性可能比短期业绩更高，所以这周我们对谷歌新模型的关注度，可能会高于英伟达的财报。
【可适当关注创新药机会】
泛科技方向上，我想提示大家可以关注创新药的机会。创新药这一波震荡消化的时间已经很长，调整得比较充分。如果有科技资金要从当前领域切出，大概率会重复今年年中的情况——切入创新药，这会是一个比较自然的选择。上周创新药已在底部实现连续修复，在我看来，这或许已经是底部反转的信号，建议大家可以重点关注这一方向。
【关注军工能否走出底部反转】
另外一个值得关注的是军工板块。军工同样调整了很长时间，从9月3日之后就一路下行，目前也已出现一些底部迹象。如果本周受中日关系催化，能在短期刺激下走出相对较强的底部反转行情，那么军工的机会也可以再次开始关注。
【中日反制相关主题】
偏主题方向上，周末最大的催化无疑是中日反制相关问题。科技领域中，建议大家重点关注半导体设备和材料的国产替代机会。日本企业在这些细分领域大多处于寡头垄断地位，因此半导体领域会明显迎来“去日化”的国产化短期主题机会。具体来看，设备方面，涂胶显影、高深宽比刻蚀、存储测试机等都是潜在的替代方向；材料方面，光刻胶、掩模板等也是对日本进行国产替代的重点领域，这些方向都值得大家去关注。
【重点关注涨价线，做好高抛低吸】
其他题材大多偏零散，可能只是阶段性炒作，很难成为主线。比如冷冬、流感等题材，都属于偏超短的炒作方向。整体来看，机会可能还是要往涨价这条线扩散挖掘。
存储方面，尽管近期开始震荡、出现一些负面信息，但其自身逻辑依然是最硬的。从美股表现来看，科技板块反弹时，也是存储板块走势最强。所以对于这个方向，我们依然坚持低吸思路——在它趋势上涨的过程中，遇到较大幅度调整时，就可以进行低吸操作。
锂电上游材料的思路也类似。总体来说，这些板块目前仍处于偏震荡的阶段，整体操作思路还是做好高抛低吸：我们长期看好这些方向，当它们回调到较低位置时，可以慢慢加仓；当然，若某些方向涨到阶段性高位，或短期涨速过快，也不用过于留恋，可进行短期减仓和止盈。总体上，就是通过这种高抛低吸的方式，度过当前市场情绪不高、风险偏好较低、量能未充分释放的阶段。
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