大家好，我是阿热。

上周五美股继续反弹，连涨四天，是近期水深火热中难得的好消息。

虽然特总近期消停了不少，但对大家留下的心理阴影还是很深的。

彭博社经济学家在一份报告中预测，美国第一季度实际GDP增速将从2024年第四季度的2.4%大幅放缓至0.4%，预计创下近三年来的最低增长率。并预计今年前三个季度，美国GDP增速都将低于1%。

企业在特总实行关税大计之前竞相采购进口商品，消费者也争相购买可能因关税而价格上涨的商品。这股囤积进口产品的浪潮可能会进一步扩大贸易逆差。另外，GDP增速接近停滞，也会加剧市场对经济衰退和就业市场的担忧。

最新预测的数据，美国GDP预计在2025年增长1.4%，在2026年增长1.5%，较3月时公布的2%和1.9%的预估增长率有所下降。美国经济在未来12个月出现衰退的可能性也从3月预计的30%上涨至45%。

这个预测结果依旧是源于经济学家们对于一系列关税政策所引发的对美国经济的负面冲击将导致高物价和消费抑制的担忧。而且虽然特总已经把不少国家的对等关税政策延迟90天，但是当前美国的有效税率已经达到23%，这是超过一个世纪以来的最高水平。

特总似乎试图打破老美一手建立起来的经济全球化，就是出师不利，吃瘪后近期态度温和不少。

本周二将召开“百日执政”集会，在这次会议上会对特总过去100天的执政情况进行总结，并展望未来的工作方向。除了关税，还可能提到减税的事（降低个人所得税、降低企业所得税等），虽然不好猜具体有什么，但如果特总初心未变，或许对美股会有利好消息。

……

美股财报季已经过去了三分之一，根据FactSet统计，截至4月25日，已经有36%的公司出了财报。

这一季，标普500整体盈利涨了10.1%，连续两个季度都是两位数增长。营收则涨了4.6%，连续18个季度维持正增长，至少经济韧性还是在的。其中，73%的公司盈利比预期好，平均盈利高出预期10%，收入高出1%。说明大家原本预期不算高，但得到的结果还是很能助长信心的。

超预期的公司财报前后4天股价平均涨2.4%，远超5年平均的1%，看来市场特别偏爱好消息，倒是未达预期的公司跌幅也比五年平均低，可能是市场已经做好心理预期了。

利润率达到12.4%，比去年同期的11.8%要高，也比5年平均的11.7%强。不过比上个季度的12.6%稍微低一些。似乎通胀和经济放缓的预期并没有挤压一季度的利润率。

但各个板块之间的盈利分化很大，只有4个板块猛拉标普。医疗和公用事业可以理解本身就是防御性板块，对经济周期和关税都不敏感。而通讯服务和科技，都包含了大型科技股，可能是因为以服务为主，前期对关税的曝光较少，而本身体量大也有一定的韧性。所以在相对动荡的环境下，表现更坚韧一些。

至于能源、材料、地产等，对经济周期和关税都比较敏感，自然就跑不过人家。

财报季后续还有多家大头，周三盘后是微软和META，周四盘后是苹果和亚马逊。微软方面可以重点关注下云业务的情况、增速等等（因为之前第一家爆出来减缓AI投资消息的就是他家）。而苹果和亚马逊作为被关税影响比较深的两家，也需要关注下业绩指引。

虽然临近节日，但是对于投资海外的朋友来说，是有很多重磅消息的一周。除了我们上述提到的几件事外，还有周三和周五、会分别公布核心PCE及非农就业数据，对通胀降息方面会有一定指引。

……

再聊一下黄金的数据，今天中国黄金协会披露了一季度国内黄金的相关数据。搬运一下要点：

1.一季度，我国增持黄金12.75吨，截至3月底，我国黄金储备为2292.33吨。

2.国内原料产金87.243吨，比2024年一季度增加1.284吨，同比增长1.49%；

3.我国黄金消费量290.492吨，同比下降5.96%；

4.我国黄金市场成交量、成交额呈现大幅增长趋势：其中，国内黄金ETF持仓增长23.47吨，同比增长327.73%。

类似这样的数据固然重要，但主要缺点是时效性比较滞后。我们之前聊过美债也是类似情况，和黄金一样，波动加大是进入4月以后的事情，要通过后验数据复盘4月发生了什么，还要继续等一段时间。

虽然滞后，但诸如央行购金之类的数据还是需要高度关注。回归分析的结果显示“投资者和央行每增持100吨黄金，金价环比上涨约2%”。

另外，除了周五文章里提到的金价支撑位之外。黄金的中长期逻辑仍然没有很大变化。另外，即便在短线上，前几天有一种观点说黄金（作为避险资产来看）是特总的“看蠢期权”，其愚蠢程度越高，期权就越值钱，即金价越高；而当特总意识到自己的愚蠢（并降低之）的时候，期权就下跌。本质上这个逻辑还是“黄金作为特总的不确定性的对冲”的意思。

如果认可这一投资逻辑，我们认为值得提醒的是，特总从蠢向不蠢的回摆不见得是“恢复理智”，很有可能只是反复无常的表现（今天贝森特刚刚表示“不确定性是总统的战略”）。所以对“看蠢期权”的价值也不宜过于看空。

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