一、市场复盘

过去一周，A股市场缩量调整，创业板指数领跌。算力、机器人等前期热门题材大幅回调，市场情绪趋于谨慎，资金继续从高估值题材转向防御性板块，中小盘表现疲软，大盘股相对抗压。本周多数行业下跌，仅医药、家电和农林牧渔板上涨，化工、银行基本持平。计算机、国防军工、通信、机械板块领跌，跌幅超过3%。港股中医疗保健业表现较好，以有色、黄金股为代表的恒生原材料业涨幅靠前。小米配股拖累科技板块表现。展望四月，关税以及业绩披露或进一步带来波动，短期关注特朗普政府对中美经贸关系的调查评估结果，及对等关税落地情况。

数据来源：Choice，截至2025.3.30。

二、国内外宏观

事件：2025年3月27日，国家统计局发布2025年1-2月全国规模以上工业企业绩效数据。1-2月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.8%（2024年12月为2.1%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-0.3%（2024年12月为-3.3%)。分行业看，2025 年 1-2 月，采矿业利润总额 1410.3 亿元，同比下降 25.2%，跌幅较 2024 年有明显扩大趋 势。制造业前 2 个月实现利润总额 6395.1 亿元，同比增长 4.8%，利润增速改善明显。

1-2月工业企业利润累计同比增速延续回升，数据中的另一个明显特点是在外需回落背景下，行业利润增速结构出现明显变化，上游行业开年增速明显转弱，中游原材料、装备制造行业利润增速改善，下游行业开年增速承压。与上游采掘行业相比，原材料行业的价格企稳或初步体现了“反内卷”行业自律机制的执行效果，在内需政策力度足够的前提下，供给侧政策执行力度更强的行业利润增速有望实现更快回升。

海外：美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收 25%的关税，如果零部件是在美国生产的而整车不是，那么这些零部件将不 受关税影响。汽车关税将于 4 月 2 日生效，将于 4 月 3 日开始征收。

过去一周公布的美国经济数据延续偏弱，再度逊于预期的2月居民消费数据令市场对美国经济增长的担忧升温，引致美债利率、美股和美元大跌。最新公布的彭博海外分析师调查大幅下修今年各季度美国增长预期，小幅上调通胀预期，并维持年内首次降息在25Q3不变。向前看，在关税不确定性冲击和紧财政预期影响下，二季度美国经济面临的下行风险较大，但在幅度上或仍是“退而不衰”。本周关注3月美国非农就业以及4月1日、4月2日美国优先贸易政策阶段性报告和“对等关税”实施细则，密集的经济数据和关税政策料加剧短期市场波动。

数据来源：Choice，截至2025.3.30。

三、资源周期板块

国际油价回升、金价再创历史新高，国内原材料价格分化，农产品价格整体小幅上行。上周布伦特油价环比上行2%至73.6美元/桶；COMEX金价上升3%至3,118美元/盎司；国内铜/水泥价格环比略回撤0.5%/0.2%，螺纹钢/尿素价格环比上行0.9%/3.4%。农产品价格指数环比上行0.2%，其中蔬菜/水果/猪肉价格环比上涨0.2%/1.1%/0.2%。

有色：美国关税政策带来全球避险需求提升，金价突破3080美元/盎司。关注，缅甸地震的影响。稀土供给不确定性增加：缅甸地震虽未直接影响稀土主产区，但基础设施受损及政府救灾优先可能导致稀土矿出口量低于预期。锡矿复产进度受阻：佤邦锡矿复产需时较长，地震进一步增加了复产难度，预计锡矿供给增长不及预期。

化工：过去一周，化工行业整体表现平稳，涤纶、磷肥及磷化工等子行业表现突出，分别上涨8.12%、3.21%。涤纶长丝产销率有所提升，江浙织造综合开机率维持在69.21%。化肥方面，尿素价格周环比上升4.22%，国内尿素开工负荷率为84.83%。此外，万华化学拟扩产新戊二醇，科思创宣布IPDI不可抗力，对行业供应产生一定影响。整体来看，化工板块部分品种供需格局向好，价格中枢上移，部分子行业尤其是溴素等化工品价格表现亮眼。制冷剂、磷矿和磷肥、三氯蔗糖需求稳定受益于供给逻辑，集中度提升/产能出清/企业协同/产能端边际改善；农药、钛矿及钛白粉供给稳定受益于需求逻辑，需求复苏或增长而供给端状态相对稳定；有机硅、硫酸和硫磺则受益于供需的双重边际改善。

新能源：光伏——光伏组件维持涨价趋势，4月行业排产有望进一步提升。本周N型组件价格持续上涨，平均每w上涨1分达到0.74元/w售价。从SMM报价来看，今年以来截至到3月25日，topcon组件价格涨幅均在20%左右。当下行业抢装意愿强烈，预计四月排产有望继续上行，行业价格有望进一步抬升。缅甸7.9级地震或短期内影响云南、宜宾硅片产能。美国2月储能装机同比高增，抢装现象持续；电池——中科海钠发布钠离子电池商用车解决方案，对应钠离子电池电芯能量密度突破165 Wh/kg，能在20-25分钟完成100%充电，且快充模式下循环寿命超8000次，静待钠电规模化量产。

公用事业：深圳市发展和改革委员会网站3月21日就深圳市自来水价格调整听证会有关事项发布公告。此次深圳水价调整或带动周边水价调整，或将推动地方自来水价格中枢上调，公用事业调价后续值得关注。

数据来源：Choice，截至2025.3.30。

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