一、市场复盘

过去一周，A 股市场整体呈现上涨态势，但板块和个股表现分化明显。指数表现上，主要宽基指数全面上涨，港股表现突出，A股的上证 50、中证 500 指数等也涨幅靠前。板块方面涨多跌少，传媒、计算机领涨涨幅超过7%，煤炭、国防军工板块表现较弱小幅下跌。一方面，DeepSeek 概念行情延续，AI 主线持续扩散，带动权益市场资金面持续流入；另一方面，随着两会的临近，市场对于政策的预期会再度强化，央国企、化债、内需等方向值得重视。

数据来源：Choice，截至2025.2.17。

二、国内外宏观

国内方面：

数据：1月社融新增超7万亿，信贷投放创十年新高，显示经济复苏势头强劲。1 月，社融新增超 7 万亿，同比增长 8.0%，与上月持平。结构上，社融口径下的新增信贷 5.22 万亿（上年同期新增 4.8 万亿，过去三年同期平均 4.7 万亿），创下近十年来新高；政府债新增约 7000 亿（上年同期约 3350 亿），“非标”融资与企业直接融资合计新增超 1 万亿。1月，人民币新增贷款 5.13 万亿，超出历史同期（上年同期4.9万亿，过去三年历史平均4.6万亿）。新增规模超出 Wind 平均预期（4.32 万亿），“开门红”表现不俗。

2 月 13 日，央行公布四季度《货币政策执行报告》。此次报告延续了12月政治局报告精神，重申“实施适度宽松的货币政策”的基调立场，着重提出 “把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持再合理水平”，预计“稳物价”的优先级明显提升。

人民币汇率企稳回升：人民币兑美元汇率整体企稳回升，周均值升值0.0241%至7.171，即期汇率升值0.3121%至7.2922，离岸人民币贬值3.65%至7.2922。

中美利差收窄：10年期国债收益率上行5.14BP至1.65%，中美10年期利差收窄7.14BP至-282BP，2年期利差收窄15.36BP至-290BP。

海外方面，1）特朗普百日新政以外政为主，淡化对华政策，酝酿对等关税。类似上一任期，中美关系可能先修复后恶化，预计初始税率不会过高，分阶段、分批次加征概率较大。特朗普宣布将征收“对等关税”，预计4月1日会有初步结果。美国主要贸易伙伴实施的最惠国关税税率多数高于美国，其中印度、越南、墨西哥、加拿大等地的关税税率偏高，被征收对等关税税率的概率较大。

2）俄乌局势在朝着降温的方向发展，哈以也同意解决停火争端，美元或持续走弱。从近期俄乌双方表态看，乌方在加入北约、收回全部领土等问题上的态度软化，俄罗斯占据上风，或与美国施压有一定关系。此外，13 日以色列与哈马斯终于就被扣押人员交换达成一致。美元指数及黄金价格回落也反映了地缘局势的缓和。

数据来源：Choice，截至2025.2.17。

三、资源周期板块

受美元指数走弱影响，商品价格整体强势，油价与金价冲高回落。布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，周涨跌幅分别为 0.11%、0.41%、1.89%、0.85%、-1.29%。

油气：美国财政部对伊朗航运、石油及能源公司实施制裁，伊朗警告将关闭石油运输要道，引发市场对原油供应的担忧，国际油价反弹上涨。然而，美国新关税政策、美国原油库存增加、美联储降息步伐放缓以及俄美总统就结束俄乌冲突进行会谈等多重利空因素，导致国际油价回吐前几日的大部分涨幅。截至2025年2月14日，布伦特原油期货结算价为74.74美元/桶，较上周上升0.11%；OPEC+减产联盟维持减产控价的能力较强，220万桶/天的自愿减产已延长至2025年第一季度。美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。

化工：国常会强调推动落后低效产能退出，化工板块金三银四旺季渐进，过去一周基础化工板块涨跌幅为+1.2%表现靠前，子板块中，氯碱、有机硅、无机盐、膜材料和其他塑料制品表现突出，分别上涨10.5%、3.6%、3.2%、2.8%和2.8%。产品价格方面，固体蛋氨酸、高温煤焦油、苯酚、有机硅DMC、天然橡胶和聚合MDI等多品种价格涨幅明显，分别上涨5.60%、5.39%、3.23%、3.13%、2.98%和2.91%。行业动态方面，春耕旺季将至，氯化钾价格快速上涨，磷肥行业盈利有望修复。MDI行业需求旺季将至，供给端检修影响市场供应，产品价格有望回升。有机硅供给端新增产能有限，需求逐步提升，价格及盈利能力有望修复。蛋氨酸和维生素价格受龙头企业提价和供应限制影响，价格维持高位。涤纶长丝下游开工快速提升，旺季需求有望推动行业景气度上行。

有色：美国总统特朗普签署行政命令，对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，引发市场对全球贸易局势的担忧。此外，美国1月CPI同比增长3%，超出预期，进一步推高通胀预期，对金价形成支撑。工业金属方面，铜价和铝价分别小幅上涨，铜消费端开工率提升，铝下游加工企业开工率复苏，供需缺口预计扩大。

钢铁：特朗普宣布对所有进入美国的钢铁和铝征收25%的关税。国内钢材市场价格普遍下跌，国际钢材市场价格稳中有升。原材料方面，铁矿石和焦炭价格下跌，废钢价格持平。高炉开工率和产能利用率环比持平或小幅下降。国常会上强调提振消费，支持“以旧换新”政策，以促进钢材需求，随着两会的临近，钢价有望迎来反弹。

新能源：锂电方面——据乘联会统计，2025 年 1 月，国内新能源乘用车产量94.0 万辆，同比+25.8%，环比-35.1%；国内新能源乘用车零售销量 74.4 万辆，同比+10.5%，环比-42.9%。锂电产业链部分公司4 季度业绩环比向上，25年有望出现供需拐点。行业进入 2-3 年上行周期。展望未来两年，业绩、估值均有大幅提升可能性。光伏方面——通威股份终止向润阳股份增资，有利于硅料等环节行业出清。新能源上网电价市场化改革有望推动我国光伏阶段性抢装需求增长；供给侧改革持续推进，中央经济工作会议明确提出综合整治“内卷式”竞争，供给侧改革力度有望加强。在供需双方作用下，短期光伏产业链涨价概率较高。

数据来源：Choice，截至2025.2.17。

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